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　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　近日，洽洽食品披露了向激励对象授予预留股票期权的公告
，称9月29日董事会会议通过审议，确定以人民币18.67元/份的价格向7名预留授予激励对象授予60万份股票期权 。

　　截至9月29日收盘 ，洽洽食品股价为21.47元
，授予价格相比股价折价约13%
。对于这次的股权激励，投资者并不买账 ，在雪球平台发出不少质疑声音。

　　该股票期权激励计划2024年开始实施
，不过2024年实际业绩远低于触发值，2025年上半年业绩下滑后 ，离考核目标更是越来越远 。

　　从2023年洽洽食品业绩增长就开始停滞
，股价也连续下滑，目前正面临主营业务增长停滞、传统渠道失守
、原材料成本高企的三重压力
。

　　业绩下滑+股价持续下跌 洽洽食品授予预留股票期权遭质疑

　　2024年9月18日 ，洽洽食品发布了2024年股票期权激励计划（草案）
，拟向激励对象授予478万份股票期权，占比为87.45%；预留60万份股票期权 ，占比为12.55%。首次授予股票期权的行权价格为19.97元/份，预留部分剔除派息后调整为18.67元/份 。

　　根据设定的条件
，首次授予股票行权条件的业绩触发值为2024年主营业务收入及扣非归母净利润分别增长10.8%及21.6%；2025年则需分别增长13.63%及18.5%（预留股票行权条件业绩触发值与此相同）
。

　　2024年洽洽食品营业收入仅增长4.79%，扣非归母净利润仅增长8.86% ，远低于触发值。而今年上半年公司营收下滑5.05%
，扣非归母净利润下滑84.77%，离考核目标越来越远 。

　　根据规定 ，如果在各行权期内
，公司业绩水平未达到业绩考核触发值，则获授的该考核年度对应批次的股票期权均不得行权 ，且不得递延至下一期行权
，由公司注销。

　　事实上，在业绩下滑的背景下 ，公司股价也跌跌不休
，从2024年9月18日至今，洽洽食品股价跌幅超过10%
。授予价格与股价之间的折价越来越小 ，股票期权的激励作用也越来越弱。

　　从2022年以来，洽洽食品实施了多轮回购
，耗费了巨额资金，但是并没有扭转股价下跌趋势 ，而且此前的员工持股计划已经出现明显浮亏 。

　　今年3月份
，洽洽食品发布了两期员工持股计划延期的公告，将第八期员工持股计划存续期延长12个月至2026年5月10日
。将第五期员工持股计划的存续期延长至2026年4月7日。目前上述两期员工持股计划皆处于大幅浮亏状态 。

　　值得注意的是 ，第八期员工持股计划动用了杠杆
，按照原计划，筹资总金额不超过1亿元 ，其中员工自筹金额不超过5000万元
，剩余部分通过融资融券方式筹资，融资资金与自筹资金的比例不超过1：1
。

　　该持股计划账户最终持有公司股票163.85万股 ，通过非交易过户和二级市场竞价交易方式购买股票资金总额共计6999.89万元
，以此估算成本约为42.72元每股。今年宣布存续期延长的3月28日，收盘价为25.16元 。

　　洽洽能否走出困境？

　　洽洽食品股价持续下滑与公司业绩增长停滞有很大关系
。2023年公司营业收入结束了连续13年的上涨 ，下滑1.13%，净利润则一举下滑17.77%。2024年有所恢复后
，今年上半年营收再度下滑5.05%，净利润则下滑73.68% 。

　　业绩下滑之下 ，今年上半年经营活动现金流净额大幅减少至1.64亿元
，应收账款则增长了28%
。

　　从收入端来看，2018年洽洽食品就已经成为包装瓜子行业龙头 ，市占率达到了54%。根据观研报的数据
，中国瓜子需求量整体已经呈现下降趋势 。2022年以来随着葵花子收入增长的停滞，洽洽食品整体收入也开始停滞。

　　洽洽食品以线下经销商渠道为主 ，传统渠道此前占比达到84%
。近几年传统商超渠道人流量减少
，零食量贩店、社区团购等新兴渠道的崛起对洽洽食品造成很大影响。这种影响目前仍在持续，公司2025年半年报披露 ，“大卖场 、超市
、便利等传统渠道客流持续下滑
，公司在以上渠道的销售占比较大，因此销售业绩出现一定程度下降 。“

　　另一方面 ，在需求不振的大背景下，其他坚果零食品牌纷纷涌向线下
，也给洽洽食品带来竞争
。

　　作为应对，洽洽食品一方面开始开拓电商直营渠道。另一方面则大力推广坚果类产品 ，其中以小黄袋每日坚果为核心
，坚果类收入占比从2020年的18%增长至2024年的27% 。

　　值得注意的是，今年上半年坚果类收入也下滑了6.98%
。而且电商和新兴渠道建设拉高了费用率。新的渠道及新品能否让洽洽重回增长 ，还需要持续观察 。

　　对于洽洽来说
，更棘手的是盈利能力的下滑，2023年毛利率从上年的31.96%下滑至26.75% ，今年上半年进一步下滑至20.31%
。净利率从此前的15%左右降至12%以下
，再度降至3.24%。

　　毛利率大幅下滑主要受葵花籽和核心坚果原料成本上升影响 。2024年内蒙古葵花籽因连续阴雨减产，霉变率提升 ，导致采购价上涨幅度较大
。司巴旦木原料受供需关系影响、腰果原料受行业周期性及天气的影响
，采购价格均有所上涨。

　　与此同时，受市场竞争影响 ，公司无法将原料成本上涨的压力向下游传导 。不仅如此，还增加了促销活动投入
，在线上渠道也增加了投放。这些因素共同拉低了净利率
。

　　目前的洽洽食品正在经历主营业务增长停滞 、传统渠道失守
、原材料成本高企的三重压力。公司能否走出困境呢？